出乎意料！降准利好来袭，债市走出"低潮"，一级市场信心大增，后市怎么走？

经过大幅波动，债券市场逐渐走出负反馈。

日前，受RRR降息预期刺激，国债期货继续上涨，10年期主力合约上涨0.13%，5年期主力合约上涨0.13%，2年期主力合约上涨0.04%。

一级市场上，上周取消发行的小浪潮也出现了明显的缓解本周周日取消发行规模缩小，部分发行人下调簿记建档申购区间

市场人士认为，目前的资金面再次宽松，市场投资者对RRR降息的预期正在升温在RRR降息之前，市场表现强劲的概率很高但需要注意的是，长期来看，疫情减弱，房地产扶持政策落实，国内经济会有所回暖因此，明年债市交易应谨慎

降低预期，提振债券市场

日前，国务院常务会议提出，要适时适度运用RRR降息等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

东方金诚首席宏观分析师王庆在接受媒体采访时表示，此次国家定期提及RRR降息，释放出宏观政策向稳增长方向加力的信号，有利于提振市场信心，对冲近期疫情升温对经济运行的扰动，有利于今年底明年初稳增长保就业同时，当前国内物价形势温和，监管部门有丰富的工具调控外汇市场，人民币有能力保持较强的韧性，这意味着国内货币政策具备以我为主的条件

王庆表示，回顾2017年以来历次RRR降息，除2018年4月央行率先正式公布外，其余12次RRR降息均通过全国例会等场合提前布局，央行跟进并正式公布因此，预计在未来一到两周内，央行将正式宣布下调RRR利率

想不到！沪上某机构自营部负责人对券商中国表示，此前部分机构对RRR降息的分析已出于近期政策层面的考虑，最新的法律对债市来说是一个惊喜。

债券市场也被这种声音所感动日前，国债期货全线上涨，10年期主力合约一度上涨0.28%日前，现券收益率也继续下行，十债主动债收益率逼近区间下沿2.75%24日，现券收益率有所回调，但仍维持在2.8%以下

从债券策略来看，当前资金面再度宽松，市场投资者对RRR降息的预期正在升温在RRR降息之前，市场表现强劲的概率很高"德邦证券固定收益首席分析师徐良表示

中信证券首席经济学家明明也表示，在本次国常会宣布RRR降息后，实际的RRR降息将很快到来，略高于预期的RRR降息将为近期对货币政策预期悲观，担心赎回潮的债券市场注入信心预计利率将迎来一轮下跌

但市场对中长期走势仍持谨慎态度此次RRR降息后，后续货币政策进一步宽松的空间较小预计政策层面宽信贷将有更大的政策空间，利率走势将回归疫情发展，宽信贷政策落地，流动性紧平衡，基本面波折修复的逻辑长端利率仍难摆脱震荡格局建议见好就收，且战且退明确表达

徐良还指出，在很长一段时间内，当疫情减弱和房地产支持政策得到落实时，国内经济将有所回升因此，明年的债市交易应该更加谨慎，叠加行情的投资者已经比较乐观10年期国债利率迅速降至2.75%左右，已经反映了大部分预期所以，如果目前购买债券，需要选择更确定的期限或品种

一级市场逐渐稳定。

由于近期债券市场波动较大，本月一级债券市场出现了明显的小高潮Wind数据显示，截至11月24日，本月包括公司债，企业债，中期票据，短期借款在内的73只信用债被取消发行，总规模达564.9亿元，大幅超过10月份的169.3亿元

市场波动是取消发行的主要原因之一22黄发D2在公告中称，由于近期市场波动较大，发行人，主承销商和投资者决定取消本期债券的发行

徐良认为，市场波动带来了许多因素的变化，从而影响了一级市场的发行他指出，11月以来，无风险利率快速上升，信用债利差也大幅上升，推高了融资成本发行人会主动取消发行，以观望更好的发债窗口同时，在债市调整下，大幅回撤加大了机构赎回压力，削弱了投资者对信用债的配置需求，相应调整了供给此外，流动性因素也有影响市场货币流动性宽松预期降温，债券市场融资阻力上升，部分发行人选择取消发行

从市场走势来看，取消发行与二级市场显著相关鹏元R&D部高级研究员张琦观察到，11月14日，国债利率曲线短端上行约20BP，长端上行约10BP受利率上升影响，11月10日至15日，取消公告也较为密集，占取消总数的50%以上许多发行人披露的延期或取消公告表明，由于近期市场波动和其他因素，发行被取消

可是，伴随着债券市场逐渐稳定最近，一级市场出现了一些复苏的迹象本周只有两只债券公告被取消，总规模只有14亿元过去两周，仅11月15日就有11只债券被取消日前，4只债券被取消

这种取消不会持续太久债市出现这种调整的原因主要是资金面的收敛和经济的回暖预期目前的资金有下来的迹象徐良告诉记者，在经济预期方面，以二十条优化措施为代表的疫情防控政策调整，让大部分投资者认为经济有望快速复苏在经济向上的预期下，投资者倾向于将资金从债券市场转移到股票市场但近期部分城市疫情严峻，对当前疫情防控政策调整的担忧逐渐上升，短期内经济仍有压力此外，虽然房地产刺激政策的出台提升了投资者的预期，但房地产市场短期内难以出现明显好转住房市场仍然处于疲软状态，居民对住房市场的投资意愿较低，在疫情的持续影响下，宏观预期没有有效传导到微观主体

张琦告诉记者，从历史注销潮事件来看，一般情况下，第二个月注销发行现象会有所减缓，连续两个月的情况并不多见，仅在2017年3—4月出现过一次久期与利率上行预期有关目前债市短期调整到位，利率上行空间有限，后续复发概率较低

上述机构自营负责人表示，目前债券市场出现波折，市场可能进入波动阶段不管是一级市场还是二级市场，都不要急于下判断仔细观察可能更合适

校对:杨