注资特别国债发行在即财政货币协同发力

本月起，财政部将陆续发行特别国债5000亿元，支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。专家认为，此举有助于增强上述银行服务实体经济的力度，也是发挥财政政策和货币政策合力的重要体现。为支持特别国债发行，央行可能通过超额续做到期中期借贷便利、加大逆回购操作力度或适时降准等方式平滑资金面。

特别国债注资大行方案揭晓

按照财政部发布的2025年第二季度国债发行有关安排，2025年中央金融机构注资特别国债共4只，其中2只5年期、2只7年期。在发行时间上，将于4月发行1只，5月发行2只，6月发行1只，其中最早发行的1只将于4月24日招标。华安证券首席固收分析师颜子琦认为，本次注资特别国债期限集中在5年期和7年期，发行节奏上相对平滑。

发行特别国债补充国有大行核心一级资本是去年财政部提出的一揽子增量举措之一，也是落实更加积极的财政政策的具体体现。

财政部副部长廖岷此前表示，6家国有大型商业银行经营整体稳健，资产质量稳定，拨备计提充足，按照国际最佳实践标准，主要指标均处于“健康区间”。

对于支持国有大行增加核心一级资本，廖岷说，这不仅能够提升银行的稳健经营能力，而且可以发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济发展的力度，为推动宏观经济持续回升向好、提振市场信心提供更加有力的支撑。

据中信证券首席经济学家明明测算，5000亿元注资约可撬动4万亿元信贷增量。资本实力提升后，银行风险抵御能力显著增强，能为化解房地产债务风险、地方平台转型提供安全垫。

发挥政策合力

通过发行特别国债支持大型商业银行补充资本，是发挥财政政策和货币政策合力的重要体现。

比如，1998年，财政部发行特别国债，向工、农、中、建四大行注资2700亿元。央行通过全面降准5个百分点，为四大行释放2400亿元超额准备金于临时账户，用于2700亿元定向发行的特别国债的购入。

“特别国债发行与货币政策协同可期。”明明表示，预计专项用于国有大行资本补充的5000亿元特别国债的发行工作将快速推进。此外，今年还有1.3万亿元超长期特别国债也将择机发行。

明明进一步表示，为对冲特别国债发行对市场流动性的影响，央行可能通过超额续做到期MLF、加大逆回购操作力度以及适时降准等方式平滑资金面。这种财政政策与货币政策的协调配合，既能保障注资计划顺利实施，又能维护金融市场稳定，形成“资本补充—信贷扩张—经济复苏”的良性循环。

从3月公开市场操作看，当月MLF操作净投放630亿元，这是自2024年7月以来的首次净投放，体现了适度宽松的货币政策取向。此外，央行在3月还开展了8000亿元买断式逆回购操作。

清华大学国家金融研究院院长田轩认为，财政政策和货币政策需强化协同，发挥政策合力；财政政策和货币政策应实现规模上相匹配和结构上相平衡，在投向领域和政策节奏上形成互补。此外，要加强政策实施的时效性和精准性，加强政策传导机制建设。