白酒分化大时代：洋河、汾酒、泸州老窖大决战

在他的背后，谁才是白酒行业真正的第三。

早些年，业内有毛吴健的说法剑南春相对衰落后，取而代之的是流行多年的《毛舞阳》

但在上一轮白酒周期中，洋河失去了位置，地位逐渐不稳谁是第三大白酒生产商的问题再次甚嚣尘上

洋河，泸州老窖，山西汾酒并驾齐驱，构成第二顶白酒阵营的主体，直追茅台，五粮液，直逼二线高端白酒。

早年洋河股份通过整合苏州白酒资源成为行业第三的时候，泸州老窖和山西汾酒都无法与之相比2016年，洋河的营业收入是泸州老窖股份的2倍，山西汾酒的4倍，净利润相当于3个泸州老窖股份，10个山西汾酒

最近几年来，洋河的白酒和投资业务双双亏损，泸州老窖稳扎稳打，山西汾酒的南征大获全胜在过去的几年里，三家公司之间的差距已经大大缩小2021年泸州老窖业绩短暂超越洋河今年前三季度，山西汾酒营业收入稳步超过泸州老窖股份

杨璐粉的排名多年来一直稳定，最近几年来更是频频被改写你在追我这个战略游戏的关键点是什么

探索渠道，各显神通。

洋河股份之所以成为白酒生产第三名，是因为在那个时期有好的天时，地利，人和。

背靠宝坻区广阔的消费市场，整合江苏白酒资源，成为中国白酒行业唯一拥有洋河，双沟两大中国名酒，两个中华老字号，六个中国驰名商标的白酒企业。

但这样一个品牌力和产品力兼备的酒业龙头，多年来也只能算是一个区域酒企。

2018年前后，洋河股份在江苏省内的销量始终高于省外直到2019 —2020年，公司省级市场收入下滑，这一局面才得以扭转

这样的定位决定了洋河与茅台，五粮液的差距，也给挑战者留下了空间。

另一方面，山西汾酒最近几年来业绩增长速度惊人，2019年至2021年年均复合增长率超过65%今年前三季度继续同比增长45.70%，主要得益于南方市场的成功

最近几年来，汾酒将南方市场作为增长点进行培育，剑指长三角和珠三角，重点是江浙沪皖粤2021年，公司南方市场销售额平均增长率超过60%当年省外市场收入同比增长49.48%

最近几年来，汾酒依靠大规模的市场投入，开拓南方市场渠道一稳定，公司就开始在今年上半年削减广告和其他费用，以寻求更高的利润水平

接下来的问题是，山西汾酒要去哪里寻找这个战略增量市场。

泸州老窖有限公司的渠道探索或许更有参考价值经销商数量减少，转而培育以电商和直播为主的新渠道在交了不少学费之后，新航道终于在今年上半年迎来了转机其营收同比增长33.88%，高于传统渠道，毛利率增长4.46个百分点，传统渠道下降0.08个百分点

寻找新的增长点

泸州老窖股份有限公司的新故事是拥抱互联网山西汾酒以南方市场为第一步，配制酒竹叶青为第二步洋河股份寄希望于并购

最近几年来，白酒行业分化加剧，规模以上企业减少，产销量几乎没有增长，但行业整体收入略有增长，利润飙升。

两极分化背景下，行业并购加速:头部企业有余力进行收购，继续壮大自身实力，深挖护城河，而腰尾的玩家，因为经营困难，期望不明，为了安全，选择抛下行囊最近华润啤酒出资123亿控股金沙酒业，就是最典型的大案

洋河股份是一家通过并购做大的葡萄酒企业因此，与泸州老窖和山西汾酒相比，它更喜欢使用资本武器

2013年收购湖北梨花村，2014年南下湖南，北上黑龙江，先后收购了宁乡的米洛春，宾夕法尼亚啤酒厂，2016年深入茅台腹地，以1.93亿元拿下贵州贵酒，随后增资7.5亿元。

2018年，洋河股份通过集中竞价获得智利酒商VSPT 12.50%的股权，成为其重要股东。

资本运作的效果如何反正被收购的白酒品牌在洋河财报中没有太大的存在感通过VSPT锁定海外产品资源的葡萄酒业务，2017年销量为5212.34吨，2021年降至2654.55吨，营收从2.85亿元降至1.98亿元

白酒主业的疲软，多元化酒业务的拖累，以及公司旗下神秘的其他业务板块，共同导致洋河股份最近几年来主业举步维艰，让稳健的泸州老窖和蓬勃发展的山西汾酒找到了追赶的机会。

理财拖累洋河股份

白酒企业能赚钱，大多采取先付款，后进货的模式，也相当有钱19家白酒上市公司整体毛利率大多在70%—80%，净利润率在40%左右，整体留存货币资金高达数千亿元

截至2022年9月末，洋河股份，山西汾酒，泸州老窖股份的货币资金余额分别为188.78亿元，41.32亿元，136.84亿元。

在考虑钱生钱时，白酒企业大多比较保守，侧重于财务管理山西汾酒明确表示，公司投资的银行理财产品交易对手的信用等级必须高于或等于公司

本来洋河股份的理财资金主要投向银行等安全渠道虽然收入低，但保本无忧

2016年后，公司持续加大理财资金投入，当年委托理财累计投入超过300亿元此后公司陆续减少理财资金量，但风格突变，开始追求高风险高收益的信托理财2019年，公司对信托融资的投入首次突破100亿元，超过银行融资额

梳理后发现，洋河股份信托理财的大部分资金都投向了房地产行业，包括恒大，宝能等激进房企。

在房地产行业的顺周期时期，公司通过信托间接攫取了中国楼市发展的红利2016年至2020年投资收益分别为5.47亿元，6.24亿元，9.18亿元，8.51亿元和12.07亿元尤其是2020年，公司扣非净利润下滑好在投资收益稳定了业绩

2021年以来，房地产行业风云突变，洋河股份购买的信托产品延期兑付公司开始计提减值准备，一定程度上影响了公司业绩

房地产行业的逆周期并没有完全结束有没有什么新情况会成为洋河自我提振的拦路虎

背靠大树乘凉。

2018年初，华润参与山西汾酒混改，收购公司11.45%的股份，成为仅次于山西国资的第二大股东之后汾酒业绩的增长就像坐上了火箭

你很难详细定义两者的关系，但结果其实已经出现了。

如你所知，华润作为四大央企之一，在快消，零售等领域有着得天独厚的战略资源例如，华润万家，中国领先的超市之一，有一个强大的区域与山西汾酒的南方市场重叠

所以华润参与金种子酒混改和华润啤酒收购金沙酒业的结果基本没有疑问雪花啤酒，怡宝饮料等一系列成功案例，都说明了华润的产业运营能力也许再过几年，华润应该可以像早年改革啤酒行业一样，在白酒行业掀起一场血雨腥风

在华润押注白酒行业，山西汾酒应该能享受到一些红利。

泸州老窖股份有限公司实际控制人同样强势老窖集团背后的泸州国资控股上市公司包括兴泸水，红汇，泸天化，华西证券，泸州银行等可是，这个庞大的资产体系对泸州老窖酒业的帮助有限

洋河股份缺乏这样强大的内外部环境公司创始人之一的综艺投资不仅掏空了洋河股份，还挖走了公司副总裁，南通首富朱伟一起先后拿下了贵州醇，湖北枝江酒业等几个中型酒厂综艺部门已经成长为白酒行业不可忽视的力量也许用不了多少年，它就会成为洋河的竞争对手之一